深耕电源管理,必易微成长动能充足,全品类

（报告出品方/分析师：财通证券张益敏）

1公司简介：深耕电源管理，模拟芯片平台逐步成型

1.1基本概况：深耕电源管理的模拟芯片领先企业

必易微成立于年，主要从事电源管理芯片的设计和销售。

成立当年，公司推出V高压单片集成工艺的非隔离LED照明驱动控制芯片KP；年公司推出KP离线反激PWM控制器，进入充电器/适配器领域；同年公司推出辅助电源PWM开关控制器KP，进入家电和IoT领域。

截至年5月，公司在产电源管理芯片规格型号余款，产品广泛运用于LED照明、通用电源、家电及IoT领域，已成为主要的全方案电源管理芯片供应商。

1.2公司收入利润情况

电源管理芯片放量，年公司收入利润快速增长。年公司收入8.87亿元，同比+.52%；归母净利润2.40亿元，同比+.61%。

公司收入按产品应用领域分为LED照明、通用电源管理、家电及IoT电源、电机驱动控制等四类，年公司在上述领域的收入占比分别为58.57%、29.64%、11.68%、0.11%；占比最大，同时对收入增量贡献亦最大的是LED照明驱动和通用电源管理产品，同比分别增加88.35%和.04%。

从销量情况来看，过去3年间通用电源管理芯片销量增长最快，是公司销量主要增长来源。

需求景气下滑，行业竞争加剧，收入、毛利率和利润承压。

Q1-Q3，公司实现收入4.01亿元，同比-38.76%；实现归母净利润0.35亿元，同比-81.37%。年前三季度，受下游需求不振、行业竞争加剧、产品价格大幅下降等因素拖累毛利率和收入，公司利润大幅下滑。Q1-Q3公司毛利率为31.81%，同比-12.14pcts；净利率为7.47%，同比-21.12pcts。

1.3公司费用率情况

费用率处于行业较低水平，体现较强管控能力，研发费用率持续增长，体现研发投入持续提升。

22Q1-Q3公司销售费用率为2.24%，管理费用率为5.89%，费用率处于行业较低水平，体现公司较强的管控能力和盈利能力。

22Q1-Q3公司研发费用率为18.64%，同比+9.80pcts，公司研发费用率持续提升，为公司长期发展奠定良好基础。

1.4股权结构

公司实际控制人为谢朋村先生。

谢朋村先生年出生，年12月至年2月，任职于友讯（东莞）电子厂；年3月至年9月，任职于鸿友（东莞）电子厂；年10月至年1月，任职于高生国际企业有限公司；年2月至年12月，任职于深圳市顿朗电子科技有限公司；1年11月至年4月，任职于杭州必易科技有限公司；年5月至今任公司董事长兼总经理。

谢朋村先生直接持有必易微18.49%股份，并通过三个员工持股平台卡纬特、卡维斯特、凯维思间接控制必易微股东大会18.75%表决权。

此外，年7月8日，谢朋村、张波、喻辉洁签署《一致行动协议》，谢朋村先生由此可以间接控制必易微9.31%的股权。目前谢朋村合计控制必易微股东大会表决权达46.55%。

2模拟芯片：长坡厚雪赛道，国产替代为核心主线

2.1模拟芯片的定义与分类

模拟芯片是沟通数字和现实世界的桥梁。

现实世界中的信号，如声、光、电，都以模拟信号形式出现。对模拟信号进行变换和处理，或将模拟的信号转化成数字信号以便计算机（或其他数字系统）处理分析的电路，统称为模拟电路，基于模拟电路构建的芯片即为模拟芯片。

模拟芯片有多种分类方法。

按功能，模拟芯片可以分为电源管理和信号链两类；其中电源管理芯片的主要职责是电能的变换、分配、检测等，信号链芯片的功能是信号的收发、转换、放大、过滤等。

按应用，模拟芯片可以分为通用和专用两种类别，其中通用芯片指可以广泛应用于所有下游领域的模拟芯片，包括放大器/比较器、接口、电源管理芯片、ADC/DAC等；专用芯片又可以按下游分为消费、计算机、通讯、汽车、工业等多个类别，例如，专用芯片包括手机中的PMIC、汽车中的高低边驱动（HSD/LSD）等。

2.2需求端：模拟芯片市场空间广阔，成长动能充足

需求端来看，根据ICInsights数据，年全球模拟芯片市场规模为.31亿美元；其中通用模拟芯片市场规模为.03亿美元，专用模拟芯片市场规模为.11亿美元。

在通用模拟芯片市场中，信号链芯片的市场规模约为.62亿美元，电源管理芯片的市场规模约为.42亿美元。

预计年模拟芯片整体市场规模将达到.13亿美元，同比+12.25%。

分下游领域来看，通讯是未来5年最大的模拟芯片下游领域，未来伴随着手机等终端功能的持续升级，市场规模依然有成长空间。

根据ICInsights数据，年全球通讯领域模拟芯片市场规模为.83亿美元。尽管手机等终端设备出货量增长趋缓，但伴随着全球5G渗透率的提升和终端产品功能复杂度的提升，全球通讯模拟芯片市场依然有望维持增长态势。

根据ICInsights数据，预计到年全球通讯领域模拟芯片市场规模将增长至.24亿美元，-年CAGR=8.73%。

泛工业领域，工业自动化升级趋势为底层驱动力。

工业自动化领域增长的底层逻辑来自两个维度：1）全球经济的自然增长；2）对更高生产效率的持续追求。伺服、变频、PLC等产品是工业自动化的底层执行和控制机构，充分受益全球工业自动化领域的增长。

模拟芯片在伺服、变频、PLC等产品领域发挥核心作用，同时由于工业生产牵涉到巨大经济效益和生命财产安全，对模拟芯片的要求较消费领域往往更高，同等规格下，单芯片价格一般也相应有所提升。

根据ICInsights数据，年全球工业领域模拟芯片市场规模为.61亿美元，预计到年增长至.09亿美元，-年CAGR=6.99%。

汽车领域，电动化和智能化带动模拟芯片市场规模增长。

在电动汽车中，大小三电系统替换了传统燃油车的发动机系统。而在新能源车主驱、OBC、DC/DC、BMS、BDU等所有大小三电模块中，模拟芯片均存在广泛的应用。伴随着汽车电动化程度提升，汽车模拟芯片需求量将持续增长。

此外，汽车智能化带来两个维度的增量市场：1）为了满足更多功能需求，汽车平均ECU数量持续提升；2）对于新兴需求领域如智能座舱、智能驾驶等，相关域控制器的应用亦带来需求增量。

汽车领域的模拟芯片与乘车人的生命财产安全息息相关，因此汽车模拟芯片的要求比工业领域更高。尤其是应用在动力等关键子系统中的模拟芯片，视应用场景需要通过AEC-Q10X、ISO功能安全等认证，具备较高进入门槛。

根据ICInsights数据，年全球汽车领域模拟芯片市场规模为.57亿美元，预计到年将达到.17亿美元，-年CAGR=13.38%。

2.3供给端：海外企业占比依然较高

格局上来看，模拟芯片市场主要被海外企业占领，国内企业份额较低。根据ICInsights数据，年全球模拟芯片市场CR10=68%，前十位企业全部为海外企业；TI和ADI为全球模拟芯片龙头，分别占据约19%/13%市场份额。

产能端来看，模拟芯片主要采用65nm以上成熟制程，以BCD工艺为主。

BCD（Bipolar-CMOS-LDMOS）工艺最早由意大利SGS（现意法半导体）于年发明，通过集成高驱动能力的Bipolar器件、高集成度低功耗的CMOS器件和耐高压高频的LDMOS器件，实现了单片晶圆生产功率、模拟和数字信号电路。目前全球BCD工艺领先企业包括东部高科、Tower、格罗方德等。

3行业剖析：重视细分赛道国产替代机遇

3.1开关变换器：下游应用广泛，市场格局集中

DC/DC芯片的功能是直流电压转换，即将一个直流电压转化成另一个直流电压。

根据所采用的拓扑不同，DC/DC芯片可以分为Buck、Boost、Buck/Boost、电荷泵等类型，此外还有Cuk、SPEIC等应用相对较少的电路类型。其中Buck拓扑主要用于降压（即将一个高电压转化成另一个更低的电压），Boost主要用于升压，Buck/Boost既可用于升压、也可用于降压。

DC/DC芯片应用于几乎所有模拟芯片的下游领域。

DC/DC芯片承担的是最基础的电源电压变换功能，在几乎所有用到电能的场合都可以看到DC/DC芯片的身影。DC/DC芯片可实现板级、芯片级供电，系统电压整型、故障保护、系统上下电控制等功能。

也正因为DC/DC下游需求涵盖领域广泛，行业增长相对平稳。

根据Omdia数据，年DC/DC芯片的全球市场规模约为44.65亿美元，预计到年市场规模将达到57.51亿美元，-年CAGR=5.20%。

AC/DC芯片的功能是将交流电压转换成直流电压，电路拓扑相比DC/DC更加多样。

从结构上来看，AC/DC可以分为两级式AC/DC和单级式AC/DC两种。其中单级式AC/DC功率较小，普遍在75W以下，常见拓扑有QR-Flyback、ACF+ZVS等；双级式AC/DC芯片通过将AC/DC和DC/DC的控制电路集成在同一芯片上，可支持较大的功率。常用的电路结构包括AC/DC+Buck或AC/DC+LLC等。

从电路拓扑上来看，AC/DC经历了从RCC、传统Flyback到QR-Flyback（准谐振）、ACF+ZVS的演进。根据反馈方式的不同，AC/DC电路又可以分为PSR（原边整流）和SSR（副边整流）两种。

AC/DC芯片主要应用于消费、家电、工业等需要接入市电或工业用电的场合。

在手机充电头、充电适配器、家电控制电路中，AC/DC作为相对较高的电网交流电压（V或V）与相对较低的板级电压（12V、5V等）之间的接口，起着管理系统供电、保护系统免受异常电压波动干扰等重要作用。

根据Omdia数据，年全球AC/DC芯片市场规模为9.15亿美元，预计到年市场规模将达到11.61亿美元，-年CAGR=4.87%。

供给端来看，AC/DC和DC/DC芯片市场主要被海外企业所占领，行业格局相对集中。

根据Yole数据，年全球开关变换器（含AC/DC和DC/DC）市场CR10=85%。其中TI、Maxim（年被ADI收购）和ADI占据约51%份额。

目前国内企业在全球开关变换器市场份额较低，国产替代空间广阔。

3.2电机驱动：市场前景广阔，无刷直流电机渗透率提升

低压电机在汽车、空调、冰箱、洗衣机、电动工具、运动出行等领域应用广泛。低压电机通常作为终端执行机构，负责将电信号转换成机械信号，并带动负载执行相关动作。

低压电机还可分为有刷直流电机、单相交流电机、无刷直流电机、步进电机等类型，其中无刷直流电机因其温升低、噪音小、大扭矩的特点，在消费、家电、工业等下游领域渗透率持续提升。

根据ResearchandMarkets数据，年全球电机驱动IC市场规模约为38.83亿美金，预计到年将增长至55.89亿美金，-年CAGR=5.3%。行业的增长动力主要来自于汽车智能化程度提升、消费终端产品功能复杂度升级、工业自动化需求增长等。

3.3BMIC：模拟芯片皇冠，国产替代机遇明确

BMS中的芯片可以分为通用和专用两种类型。通用芯片包括MCU、电源管理芯片、通讯接口等芯片，此类芯片可以采用与非电池应用相同或相近的型号，无需针对BMS进行单独开发；专用芯片针对BMS应用专门开发，满足特定应用领域中的BMS功能需求。

更进一步，BMS专用芯片又可以分为保护芯片（Protector）、充电芯片（Charger）、电量计芯片（Gauge）、监测芯片（Monitor/AFE）、均衡芯片（Balancer）、认证芯片（Authentication）等类型，充电芯片还可以分为开关、线性和电荷泵等类型，均衡芯片可以分为主动均衡和被动均衡两种类型。

需求端来看，据我们测算，年全球锂电池BMIC市场规模约为42.54亿美元，预计到年市场规模将增加至80.31亿美元，-年CAGR=13.55%。

其中增速最快的市场是储能、电动汽车（EV）和可穿戴（消费电子）市场，-年CAGR分别为72.34%、40.07%、14.50%。

供给端来看，目前全球BMIC市场主要被TI、ADI、高通、Maxim（被ADI收购）、瑞萨等海外企业占领。其中TI和ADI（含Maxim）占据了全球市场接近60%份额，市场呈现双寡头格局。

3.4LED照明：智能照明引领增长，大功率照明国产份额低

智能LED照明赋予行业发展机遇。所谓智能照明，指的是通过自动化控制技术对灯具进行个性化控制，比如定时开关、遥控开关、亮度调整、色温变换、物联网链接等。智能照明产品附加值更高，更能契合客户需求，随着终端客户对产品差异化特性需求的增长，智能照明产品成为LED照明行业增长的重要驱动力。

根据高工LED数据，年中国智能照明市场规模达亿元，同比+34.5%；预计年中国智能照明市场规模将达到亿元，同比+28.2%。

大功率照明国产替代空间广阔。

分市场来看，室内照明应用领域，LED照明的应用起步较早，产业成熟度相对较高，市场竞争相对激烈。而在户外功能性照明领域以及工业照明领域，LED照明应用的市场渗透率仍然较低，行业进入门槛相对较高，市场利润空间更大。

根据高工LED数据，9年中国户外功能性照明驱动电源市场规模约74亿元，占中国LED照明驱动电源市场比例约为23.49%。

植物照明市场快速增长，成为重要市场增量来源。

随着全球对果蔬需求的快速增长以及人均耕地面积的减少，提高农业生产效率是现代农业发展的不懈追求。植物照明通过发射适合植物光合作用的光波以刺激植物生长，是现代农业生产的重要辅助设备。

根据FrostSullivan数据，9年全球植物补光设备市场规模约37.9亿美元，预计到年将增长至亿美元，9-年CAGR=24.86%。

路灯设施存量丰厚，智慧路灯市场前景广阔。

伴随着城市智能化、信息化进程的推进，以及城市建设的快速发展，智慧路灯市场快速增长。根据头豹研究院数据，9年中国智慧路灯市场规模为19.6亿元，预计到年市场规模将增长至.5亿元，9-年CAGR=46.3%。

教育照明市场亦有望贡献重要增量。

根据国家卫健委调查数据显示，目前国内儿童青少年总体近视率53.6%，并呈现低龄化的倾向。而不良的教室照明环境是导致青少年近视高发的重要原因，由于青少年近视防控形势严峻，教育照明市场亦迎来快速发展。

教育照明市场又可进一步区分为读写台灯、教室照明等市场，根据CSAResearch数据，年全球读写台灯市场规模约38.32亿元，预计年市场规模将达到83.52亿元，-年CAGR=16.86%。

4必易微：全品类布局，平台化模拟企业呼之欲出

4.1DC/DC+BMS+电机驱动牵引，平台化模拟企业呼之欲出

必易微持续扩展DC/DC、BMS、电机驱动等新产品品类。

DC/DC产品方面，目前必易微已拥有输入电压高至40V，输出电压范围涵盖0.6-16V，输出电流范围涵盖1-6A的BuckDC/DC芯片，对市场主流的中低电压/电流等级产品已完成全面覆盖。

公司亦积极布局价值量更高、格局更好的高压大电流DC/DC产品，有望为公司贡献重要收入增量。

BMS芯片方面，年8月，公司发布3-18串锂电池高精度监控和保护器芯片KP60、KP。

该芯片采用单晶圆方案，相比多晶圆合封方案，单晶圆方案具有稳定性好、通讯效率高、一致性好等优点。

必易微的BMSAFE芯片具备16位电池采样ADC、增强MOS驱动、多重保护机制，支持电池乱序连接，适用于基站储能、电动车、平衡车、电动和园艺工具等应用场景。

电机驱动产品方面，根据必易微