2023年汽车行业十大展望自主崛起新时代

（报告出品方/作者：兴业证券，戴畅，董晓彬）

展望一、比亚迪销量突破万，成为国内销量第一品牌

1.1、比亚迪新车有望持续放量

在产能扩张与技术迭代的支持下，比亚迪产品年预计延续大放量。比亚迪E平台3.0车型和搭载超级混动系统的产品预计在各价格带全面放量：（1）10万元以下价格带，公司预计将在Q2推出微型车海鸥，目前市场上同类产品如五菱宏光miniEV与长安糯玉米等车型均有不错的销量表现。（2）10-20万元价格带，秦/宋plus等强势产品在产能扩张支持下预计继续大放量，同时驱逐舰05和元Plus销量爬坡有望超预期。

（3）20-30万元价格带，王朝系列产品有望推出换代版本，海豹与护卫舰07新车周期方兴未艾，同时公司有望再推出驱逐舰07与海狮等全新产品。（4）30-50万元价格带，腾势品牌D9产销继续爬坡，年有望推出两款SUV新车。（5）50万元以上价格带，高端品牌仰望预计在Q1发布2-3款搭载“黑科技”的产品。生产端，预计年公司长沙、西安、济南、郑州等地工厂新产能将释放，支撑公司实现万辆以上销量。

比亚迪有望成为国内销量第一的汽车品牌。年以来，国内汽车市场销量最高的品牌为大众，年销量最高时达到万辆。年前11月，大众销量以万辆排名第一，丰田销量达到万辆排名第二，比亚迪销量达到万辆排名第三。预计年，比亚迪有望成为国内汽车销量第一的品牌。

1.2、规模放量后比亚迪年费用率的降低将凸显

年公司单车盈利提升来自生产端的规模效应，预计年伴随着比亚迪产品的继续放量，公司费用端的规模效应将逐步凸显。Q1至Q3，比亚迪净利率从1.4%提升至5.2%,毛利率从12.4%提升至19.0%，四项费用率从8.9%提升至10.6%，年公司净利率的提升主要来自毛利率的改善，费用率未见降低，主要系员工数量与研发投入的大幅增加，为后面产销扩容做前置准备。展望年，预计伴随着比亚迪产品的继续放量，公司费用端的规模效应有望显现。我们从毛利率与费用率两个角度探讨影响公司净利率的因素，预计年公司毛利率有望保持稳定，费用率有望降低，整体净利率有望再提升：

（1）年比亚迪毛利有望趋稳：一方面年新能源补贴退坡，电池成本或继续维持在高位，对公司毛利率有负面影响；另一方面，供应商年降与产品提价将缓冲毛利的下行，同时销量的继续提升带来单车折旧摊销的降低；因此综合来看，年比亚迪毛利有望趋稳。（2）年比亚迪费用率有望降低：预计伴随着比亚迪产品的继续放量，公司收入年将继续大幅增长。费用方面，公司22年人员和研发的快速扩张是后续规模放量的前置投入，年整体收入规模放量后，公司费用率有望进入下降通道，费用端的规模效应有望显现。

1.3、比亚迪产业链年的规模弹性将比年更明显

预计比亚迪产业链规模弹性年比年更明显。过去比亚迪的零部件以内供为主，公司有五家弗迪系子公司：（1）弗迪电池：为比亚迪乘用车提供动力电池相关产品，前身为比亚迪锂电池有限公司，目前有16家动力电池工厂投产或在建。（2）弗迪视觉：为比亚迪乘用车提供车灯及照明系统相关产品，主要工厂在深圳与西安。（3）弗迪科技：为比亚迪乘用车提供空调/线束/多媒体/气囊/电器/制动器/减振器/天窗/车架/结构件等产品，主要工厂分布在深圳，西安，长沙，惠州和商洛。

（4）弗迪动力：为比亚迪乘用车提供电机、电控、电源、发动机、高压电连接等产品，14个基地位于深圳、惠州、长沙、西安、太原等地。（5）弗迪模具：为比亚迪乘用车提供夹具、模具等产品，主要工厂位于深圳和北京。伴随着比亚迪乘用车的大放量，公司自身零部件子公司的产能受限或扩张速度较慢，这意味着外部供应商切入比亚迪供应链的机会。展望年，预计外部供应商供应量大幅增加，比亚迪产业链相关公司或将受益于比亚迪的放量。

展望二、理想汽车有望实现稳定季度盈利，成为国内首个盈利的造车新势力

2.1、理想-年新车周期强劲

年理想汽车将继续在30万元以上价格带细分市场持续提升市占率。年理想汽车将通过L7/L8/L9系列产品在30万元以上价格带的混动SUV细分市场继续提升市占率，同时将推出高压快充车型拓展纯电市场。30万元以上的新能源市场竞争尚不激烈，同时理想汽车与同类产品具有较大区分度，公司凭借较强的产品定义能力，有望在年实现30万辆以上的销量。目前公司常州工厂已完成扩建，北京工厂预计年底投产，扩张的产能将支撑公司销量目标的达成。

2.2、理想汽车年规模放量有望实现稳定季度盈利

年理想汽车有望成为国内第一个稳定盈利的新势力。Q2之前理想汽车毛利率维持在20%左右，Q3毛利的降低主要系ONE车型减产后相关零部件计提减值的影响。根据公司指引，年公司研发费用预计达到-亿元，若公司年实现30万辆销量，有望实现收入大幅增长，并带动研发费用率和SGA费用率降低。因此我们预计理想汽车有望在年实现季度稳定盈利和全年盈利转正。

从比亚迪、特斯拉复盘看，新能源车企盈利拐点对股价催化力度大。比亚迪Q2-Q3,Q2-Q3，Q2-Q3三轮盈利放量的时期，公司市值均有一定程度的提升。特斯拉Q1-Q2盈利提升时期，公司股价也受到催化。一方面，稳定盈利本身意味着公司产品的稳定放量与公司经营状况的持续向好，另一方面，稳定盈利也对市场信心起到支撑，护航公司股价。

展望三、新能源整车格局变化，有望形成“一超多强”新格局

3.1、新玩家：年华为加大产品布局，小米汽车完成产能布局

年，更多华为合作车型上市，小米汽车北京工厂一期将完成建设。年，更多华为合作车型将投向市场：（1）华为与赛力斯合作品牌AITO问界将在M5与M7的基础之上，推出新产品问界M9。（2）华为与长安和宁德时代合作品牌阿维塔预计推出第二款产品阿维塔12。（3）华为与埃安合作车型预计将在年上市。小米造车预计将在年加速，小米智能汽车项目一期预计年底前竣工，实现年化15万辆的产能。

3.2、新气象：极氪、埃安独立上市

传统主机厂新能源子品牌独立，埃安有望科创板上市交表，极氪赴美IPO。吉利汽车的电动车品牌极氪已于年12月7日按保密基准向美国证交会递交可能进行首次公开发售的注册声明草拟本，广汽集团的电动车品牌埃安也有望在H2科创板IPO交表。另外，年，埃安渠道变革将至营销生态4.0，纯电平台将升级至GEP平台3.0。目前埃安GEP2.0平台是年推出，采用三合一集成电驱和三元锂电池，具有较强的电动化能力。年，埃安将进一步基于GEP2.0底盘平台与华为CCA（计算与通信架构）合作构建新一代智能汽车数字平台GEP3.0，推出更多智能化属性较强的车型。

3.3、新格局：“一超多强”的雏形或将出现

年电动智能车竞争格局或从“一超一强”走向“一超多强”。年开始特斯拉进入国内市场，年开始比亚迪新车周期放量，年，国内新能源汽车市场形成“一超一强”格局，年前11月比亚迪与特斯拉在新能源乘用车市场市占率分别28.4%和11.5%。展望年，传统自主的新能源转型进入新阶段，头部新势力的第二波强势新车周期开启，传统自主和头部新势力开始冲击30万的年度销量，埃安、理想、深蓝、蔚来等车企在老车型放量的同时，年均有新车推出，成为潜在多强席位的争夺者。

展望四、自主混动继续放量，国内插电混有望达万辆

4.1、自主混动放量内在驱动力：成本控制下的燃油平价+新一代混动系统的性能提升

成本与价格：购置税减免对冲部分成本增量，自主混动相比同级别合资燃油竞品仍有价格优势。结构上，插混车型相较纯燃油车增加大三电（电机、电驱、电池；成本增加约2-4万元），但在变速箱方面有所弱化（成本减少0.5-0.8万元），综合成本提升约1.5-3.2万元。考虑当前插混车型免购置税，以15万元插混车型为例测算，若按照10%燃油车购置税，对应减免购置税金额1.3万元；此外同级别自主与合资车型由于品牌溢价等因素价差普遍在2-3万元之间，因此自主品牌推广混动车型，售价端相比合资燃油车依然具备价格优势。

产品力：自主新一代混动系统效率提升，相比燃油车其油耗及动力性、平顺性均有显著提升。伴随混动技术持续迭代，当前全新一代混动技术馈电下油耗表现也有明显改善，即使馈电工况下油耗表现依然优于纯燃油车型。新一代混动多采用强混模式，“油+电”两套系统同时发力，使得整车动力响应更加优秀。由于混动发动机+电机的动力输出曲线相耦合，因此相较传统燃油车车型只依靠发动机而言，变速箱要求显著降低，无论日系混动多采用CVT还是国内新一代双电机DHT混动采用单档或2-3档变速箱，平顺性均相比传统燃油车更优。

4.2、年开始比亚迪混动大放量，年其他自主混动开始放量

年PHEV销量伴随技术突破开始爆发，比亚迪DMI贡献重要增量。年之前国内PHEV乘用车销量相对平稳，前期插混技术较为薄弱，实现的燃油经济性表现一般。年伴随以比亚迪DMI为代表混动平台发布，插混技术相较之前有显著提升，燃油经济性方面相比燃油车更加突出，同时电池原材料等成本高企以及芯片等物料短缺背景下，纯电车型价格有所提升。插混自年销量开始爆发，渗透率快速提升。

年国内PHEV乘用车销量预计有望达万辆，同比预计+%。展望年，头部自主包括长城汽车、吉利、比亚迪、长安自主等头部自主品牌均有多款PHEV新车推出，且多款车型处在自主品牌基数较大的市场。此外，新势力品牌中，除了理想，赛力斯之外，零跑、哪吒车型布局从此前纯电开始向增程车型发力。明年自主品牌与新势力多款新车推出，自主品牌插混车型有望继续保持高增长。经测算，预计年国内PHEV乘用车销量预计有望达万辆，同比预计+%。其中增量主要由比亚迪、理想、长城、吉利等自主品牌主机厂PHEV车型放量贡献。

插混放量可期，建议