华宝新能研究报告便携筑基,家储为翼,电小

白癜风好了应该要注意什么 http://m.39.net/baidianfeng/a_4773124.html

（报告出品方/作者：招商证券，史晋星，纪向阳，彭子豪）

一、华宝新能：全球领先的便携式储能龙头

1、充电宝起家，崛起于便携式储能，蓄力家储赛道

公司以充电宝业务起家，之后转向便携式储能产品，并开始切入家庭储能赛道。华宝新能是全球领先的便携储能品牌企业，秉承“让绿色能源无处不在”的使命，以及“成为全球消费者最信赖的绿色能源品牌”的愿景，致力于锂电池储能类产品及其配套的研发、生产及销售。公司自成立以来的发展历程可以划分为三个阶段：1）-年，初始发展与技术积累。公司成立于年，在设立之初以充电宝的ODM业务为主。在持续发展的过程中，公司锂电池电源管理、工业设计、结构设计等方面技术不断进步，并积累了包括松下、LG化学、比克电池、安富利等高质量供应商资源，同时拓展了诸如特斯拉、宝马、超霸电池、DSG、ClasOhlson等知名客户。

2）-年，自主品牌打造与产业链延伸。年，公司做出主营产品从充电宝向便携式储能产品升级的决定，打造国内自主品牌“电小二”，业务模式转变为自主品牌+ODM同步发展；年，公司通过国际品牌“Jackery”推出全球首款便携式储能产品。在这一阶段，公司产品设计屡次斩获德国红点、德国IF以及美国CES等奖项，并作为重要成员参与起草国内移动电源国家标准、便携式储能产品技术规范等，行业认可度与话语权不断提升。

3）-至今，便携储能业务快速增长，家庭储能业务开始起步。随着便携储能产品型号种类拓展、品牌知名度不断提高、线上线下销售渠道日益完善，公司驶入发展快车道。-年公司便携式储能产品收入从2.5亿元快速增长至18.4亿元，年复合增速达到.1%。年以来，公司便携储能产品入选亚马逊平台最畅销产品、亚马逊之选，连续两年拿下日本“防灾安全协会推奖”奖章，获得日本亚马逊颁发的年度创新品牌奖等，全球影响力持续提升。与此同时，公司于年开始布局家庭储能赛道，Geneverse品牌首款家庭储能产品HomePowerOne面市，次年HomePower2上线KickStarter众筹平台引起强烈反响，年继续推出两款Pro系列新品。

公司以储能业务为主线，产品覆盖便携式储能产品、家庭储能产品、太阳能板与充电宝等。便携式储能产品一般容量在80Wh-Wh之间，能够为手机、无人机以及笔记本电脑等数码设备和小家电充电，广泛应用于户外活动、应急备灾等场景；家庭储能产品容量范围一般在Wh以上，输出功率可超过W，能够覆盖大多数家用电器；太阳能板主要作为配套产品与便携式储能产品和家庭储能产品形成小型太阳能发电系统，实现持续离网发电；充电宝最为常见，容量一般在mAh-0mAh之间，为手机、平板电脑等电子设备充电。公司基于国内外消费者文化背景、品牌认知差异打造了两大自主品牌：“Jackery电小二”覆盖便携式储能、太阳能板与充电宝产品，面向国内外广大消费者；“Geneverse”覆盖家庭储能产品，现阶段以面向海外市场为主。

2、核心高管产业管理经验丰富，股权激励绑定骨干人才

公司拥有优质的高级管理团队，产业管理经验丰富。公司实际控制人孙中伟先生与温美婵女士系夫妻关系，曾参与多家公司筹建，并于核心岗位任职，积累了丰富的管理经验；周传人先生为公司副总经理，毕业于东北财经大学日语专业，曾任职于多家公司的日本地区市场、运营等部门，考虑到日本是便携式储能的核心市场之一，周传人先生对日本市场的深刻理解有助于公司日本地区的业务拓展；孙刚先生毕业于北京大学，曾任职于多家会计师事务所，也曾担任安克创新等上市公司的董事会秘书与财务总监等核心职位；王秋荣女士曾任职于多家公司的核心高管职位，在财务、资本市场领域经验丰富。整体来看，公司管理团队在产业、管理以及资本市场领域高度互补，有利于公司稳定发展。

实际控制人持股比例超60%，股权激励绑定核心人才。截止年9月19日，公司实际控制人孙中伟与温美婵直接+间接合计持有公司66.28%股份（孙中伟持股42.95%，温美婵持股23.33%），股权集中度较高。我们认为，实控人持股比例较高有利于保障公司经营稳定以及长期发展战略持续落地。同时，公司在上市之前通过嘉美盛、嘉美惠两大平台积极推进员工持股计划，实现核心人才与公司利益的深度绑定，能够降低职业经理人代理成本，提高公司整体竞争力。公司下设三家子公司，其中：电小二主要负责国内便携储能及其配套产品的线上与线下销售业务；香港华宝是便携储能及其配套产品的外销平台；华宝储能为年的新设子公司，或主要负责拓展家庭储能业务。

3、乘便携储能行业东风，公司近四年收入CAGR超80%

受益于便携式储能行业高景气，公司营收与利润实现快速增长。-年，公司营业总收入从2.2亿元快速增长至23.2亿元，复合增速高达80.2%；归母净利润从0.1亿元快速增长至2.5亿元，复合增速高达.0%。年以来，尽管受到国际地缘冲突、海外通胀等不利因素影响，但得益于便携式储能行业高景气，公司依然实现了逆势高增长，Q1-Q3实现营业总收入22.3亿元，同比+44.3%，实现归母净利润2.5亿元，同比+19.7%。

公司收入主要来自便携式储能产品，外销占比超9成。分产品来看，年公司便携储能产品收入占比仅28.6%，随着公司发力转型，年占比已提升至79.3%；同时，与便携储能产品配套的太阳能板收入占比也从年的6.3%逐步提升至年的19.0%；对比之下，充电宝业务则呈现出持续收缩态势，年收入仅1.97万元。分地区来看，海外是公司的主要收入来源，年北美地区占比50.9%，其中美国占48.1%；亚洲（除中国）占35.1%，以日本市场为主；欧洲占比5.8%；内销占比仅7.4%，尚处于较低水平。

线上渠道收入占比逐年提升，传统ODM业务占比持续下降。线上B2C是公司主要的销售模式，主要通过亚马逊、日本乐天、日本雅虎、天猫和京东等第三方电商平台进行销售，同时兼有部分线上B2B业务，比如以京东等为代表的零售商渠道，年两者合计占比达到86.7%，较年的67.8%明显提升；对比之下，线下渠道的收入占比则呈现出持续下降趋势，其中占比较大的传统ODM模式也转变为与JVC的双品牌合作为主，此外，公司也进一步加强便携储能产品的线下直销和经销的渠道建设。从利润率角度来看，由于线上渠道主要为自主品牌零售业务，而线下渠道主要为批发或ODM业务，因此线上渠道毛利率显著高于线下渠道。

产品结构+渠道结构优化，驱动销售毛利率波动中上行。-年，随着高毛利率便携储能产品收入占比持续提升，叠加大容量、大功率新品推出，以及高毛利率线上渠道拓展，拉动公司销售毛利率由33.0%提升至57.8%；年，公司为扩大市场份额对各主要型号便携储能产品提供不同程度折扣优惠，叠加海运费、原材料价格上涨以及汇率波动等负面影响，毛利率下滑至47.4%；年，受到电芯涨价等因素影响，毛利率出现小幅下滑。

自主品牌打造+渠道拓展推高销售费用率，年以来盈利能力保持稳定。公司近年来持续发力自主品牌，通过在亚马逊、日本乐天雅虎、天猫以及京东等电商平台投放新媒体广告以及电子广告牌、展会等线下渠道进行推广，聘请品牌代言人进行品牌宣传工作；同时，入驻亚马逊、日本乐天等电商平台也需要缴纳一定平台服务费用，从而导致近年来销售费用率逐步走高，-Q3分别达到21.2%、24.4%与25.8%（年销售费用率下滑主要系新会计准则将运输费用调整至营业成本），管理费用率和研发费用率近年来基本保持稳定。净利率方面，年得益于产品与渠道结构的大幅优化，公司净利率大幅攀升至21.9%，年以来有所回落，维持在11%-12%左右稳定水平。

二、便携式储能：多元应用场景，千亿级市场空间

1、受益于全球锂电产业大发展，便携储能产业链加速成熟

根据应用场景不同，储能产品可以分为便携储能产品、户用储能产品以及大型储能装置。其中，便携储能产品带电量通常为0.2kWh-2kWh，输出功率1-2kW，通过光伏发电+充电等方式补充电量，设有AC、DC、Type-C、USB以及PD等多种接口，可匹配手机、平板电脑以及各类常见家用电子电器设备，常被消费者称之为“大号充电宝”；户用储能装置功率普遍在1kW-10kW之间，安装使用比较复杂，且需要周期性维护，常用于峰谷电价套利以及作为应急电源；大型储能装置功率在30MW以上，需专业人员进行安装，常用于削峰填谷和电力辅助等。近年来，欧美各国积极推进清洁能源使用，国内“双碳”战略也提上日程，风电、光伏等新兴发电技术实现快速发展，但由于新能源发电存在不稳定性，因此对配套储能需求旺盛，从而推动储能相关产业链加速成熟。

从产业链角度来看，便携储能行业可以分为上游零部件，中游制造与品牌及下游销售渠道等。上游零部件：主要包括电芯、电子元器件、逆变器以及结构件等，其中电芯和逆变器具备较高的核心技术壁垒，但国内市场的供给相对充足。电芯方面，由于便携式储能对安全性、便携性的特殊要求，所以目前以圆柱锂电池为主，小部分追求高容量的型号采用圆柱，或者更大圆柱，除圆柱电池外，软包电池也有部分渗透，从趋势上看，未来磷酸铁锂有望凭借更加突出的性价比优势在野外救援、作业等特殊场合占据一定市场，储能电芯国产化替代进度也有望加快；从供应商角度来看，目前主要有鹏辉能源、比克电池、LG化学以及松下等。逆变器方面，主流便携式储能逆变器供应商包括拓邦股份、高斯宝以及威德盛等。

中游制造与品牌商：由于行业发展时间较短，因此玩家多由电池类、电源类以及充电宝生产企业凭借技术基础转型而来。目前，国内便携储能行业玩家主要包括华宝新能、正浩创新、安克创新、德兰明海、公牛集团、巨星科技等，国外玩家则主要是GoalZero等公司。

下游销售渠道及应用：由于便携式储能产品兼具家电与消费电子属性，因此线上是其主要销售渠道，据中国化学与物理电源协会数据，年便携储能线上份额达到83.5%；此外，部分龙头企业也逐渐开始发展经销商、沃尔玛、百思买、顺电以及免税、机场等线下销售渠道。分地区来看，国外主要渠道包括亚马逊、日本乐天等，国内则主要是天猫、京东等电商渠道。应用场景方面，便携储能产品广泛覆盖户外活动、应急备灾以及移动办公等。近年来，全球锂电池产业链特别是上游零部件环节的快速发展，成为便携式储能行业爆发的关键所在。

全球锂电行业大发展背景下，便携储能市场快速崛起。一方面，全球智能手机、平板电脑、可穿戴设备以及无人机等消费电子产品过去十年出货量快速增长，带动了对低容量便携式锂电池储能产品的需求；另一方面，在全球能源价格波动、环保及政策补贴的催化之下，新能源车开始得到消费者青睐，渗透率快速提升，动力电池需求快速增长。在上述两大主力市场需求的驱动下，锂电池行业实现快速发展，据赛迪智库数据，-年全球锂离子电池产业规模从亿美元增长至亿美元，复合增速高达19%，同期国内锂离子电池产业规模从亿元增长至亿元，复合增速达到15%。庞大需求驱动下，锂电池产业链加速完善，为便携式储能行业的发展奠定了供给侧基础，在这一背景下，-年全球便携储能市场规模从0.6亿元增长至42.6亿元，复合增速高达%。

政策支持下产业快速发展，中国占全球便携储能市场产能份额已超9成。自年国家发改委、能源局出台《能源技术革命创新行动计划（-年）》开始，全国多个政府部门开始陆续推出相关政策，在行业发展目标设置、标准建立和人才培养等多方面给予有力支持。经过多年发展，国内储能行业在产能、成本、人才和质量等方面与全球其它国家相比具备显著的产业链优势。据中国化学与物理电源行业协会的报告数据，全球便携储能产品的工厂主要分布在中国，占据了90%以上的生产量和出货量，包括GoalZero等海外品牌也主要采用由国内企业代工的生产模式。

2、户外+应急+下沉缺电地区，便携储能具备多元应用场景

（1）户外+应急场景需求超80%，美日构成主要消费市场。户外活动+应急备灾需求占比超80%，是目前便携储能产品的主要应用场景。据中国化学与物理电源行业协会数据，在年便携储能的应用场景中，户外活动占45.1%，应急备灾占42.2%；同时，随着锂电池成本继续下降与用户购买力提升，车充、DIY以及电力缺乏等其它领域的市场占比也在不断提升，整体呈现出多元化趋势。

美国与日本是便携储能的主要消费市场，合计占比超过75%。据中国化学与物理电源行业协会数据，美国是目前全球最大的便携式储能消费市场，占比达到47.3%，年户外活动场景出货量约80万台，应急备灾场景出货量不足10万台，其它应用领域出货量10万台左右；其次是日本，全球消费量占比达到29.6%，年应急备灾领域出货量50万台左右，户外领域出货量5万台左右；欧洲和中国市场均处于起步阶段，但具备较大的增长力。

（2）疫情催化下美国户外市场高增，欧洲+中国潜力可期。疫情背景下美国户外活动市场高景气，带动便携储能需求高增长。美国民众业余时间参与旅游、露营和钓鱼等户外活动人次和频率较高，而新冠疫情爆发以来室内聚集活动又受到一定限制，因此进一步拉升了户外活动在美国的普及率，据OIA数据，-年美国户外运动参与率由49%提升53%；据凯恩咨询数据，年美国有万户家庭参与过至少一次露营，家庭数量同比增长万户，同比增速达到15%，其中万户家庭为第一次参与露营，同比增速达到%。便携储能在户外活动中用途广泛，户外活动的高景气也驱动便携储能产品在美国实现快速增长。

欧洲与中国市场户外活动同样高景气，有望为便携储能带来增量需求。欧洲市场方面，Statista数据显示年欧洲运动用品电商规模同比增长超过25%，表明越来越多的欧洲民众开始参与户外活动；中国市场方面，天眼查数据显示年中国露营地相关企业注册家数达到家，同比增长超过%，表明国内消费者对于露营活动的热情也在大幅增长。尽管欧洲与中国目前并非便携储能行业的主要市场，但考虑到居民消费能力较强，人口众多，随着消费者教育推进，对便携储能产品的认知不断提升，有望成为便携储能行业的增长来源。

（3）应急备灾需求刚性，有望对燃油发电机实现持续替代。近年来全球自然灾害频发导致供电不稳，家庭应急备灾需求持续增长。根据联合国发布的研究报告，-年间全球共计发生自然灾害次，因灾死亡人数万人，累计受灾人数40.3亿人，造成2.97万亿美元的经济损失，较-年间明显增长。地震、火山爆发、台风以及海啸等自然灾害往往会造成供电不稳，甚至会对电网造成瘫痪级毁坏，影响灾后用电，因此近年来频繁发生的自然灾害也明显提升了民众的应急备灾意识。

便携储能产品易用+环保优势明显，有望在应急备灾领域实现对传统燃油发电机的持续替代。目前，应急备灾领域常见的发电工具是小型燃油发电机，通过燃烧柴油或汽油进行放电，但是其重量较大，操作复杂，机械结构复杂容易损坏，平时需定期专人维护保养，发电质量不高且噪音大、污染严重甚至会伤害作业人员；相比之下，便携式储能产品操作简单、无需转换、即插即用、发电质量高，并且几乎不需要维护且无污染，此外还可与太阳能板组成小型发电系统，为灾后生活实现持续离网发电，有效应对灾后阶段性停电的影响，保障居民灾后生活。

（4）下沉全球贫穷缺电地区，中长期市场空间广阔。便携储能产品中长期有望下沉至贫穷缺电市场，进一步拓宽市场空间。据世界银行数据，截止年全球仍有7.57亿人的电力保障不足，无法获得电力服务的人口中有75%以上生活在非洲撒哈拉以南电力短缺地区，考虑到基础电网建设不足，未来随着光伏发电与锂电池成本进一步下降，便携储能产品能够更好地满足离网用电需求。因此，中长期来看，便携储能产品在贫穷缺电地区的下沉或有望成为行业增长的驱动力之一。

3、市场空间测算：年全球市场规模有望突破亿

我们根据如下假设对全球便携储能市场规模进行测算：1）户外活动场景：假设全球参与户外活动的家庭数量从年的1.4亿户逐渐增长至年的1.93亿户，便携式储能产品在该场景下的渗透率从年的0.5%提升至年的15.9%；2）应急备灾场景：假设全球应急备灾家庭数从年的1亿户逐渐增长至年的1.4亿户，便携式储能产品在该场景下的渗透率从年的0.6%提升至年的19.4%；3）其它场景：预计车充、DIY以及电力缺乏地区需求将随消费能力提升而快速增长，假设出货量从年的10万台增长至年的万台；

6）均价：随大容量产品占比提升，产品销售均价将逐步从年的元提升至年的元。根据测算结果，我们预计年全球便携储能产品新增出货量将达到万台，-年复合增速将达到45%；预计全球便携储能行业市场将达到亿元，-年复合增速将达到51%。预计年全球便携式储能行业的主要市场仍将集中在美国、日本、中国与欧洲地区，出货量分别达到、、与万台，-年复合增速分别为30%、28%、70%、57%；预计市场规模分别达到.7、.3、.5与80.8亿元，-年复合增速分别达到36%、34%、78%与64%。

三、护城河：产品+渠道+研发+营销多维发力，构筑深厚壁垒

华宝新能稳居全球便携储能行业出货量与销售额首位，龙头地位稳固。出货量口径来看，公司市占率达到17%，正浩创新、GoalZero、德兰明海与安克创新分别为6%、6%、5%与2%；销售额口径来看，公司市占率达到21%，正浩创新、GoalZero、德兰明海与安克创新分别为10%、10%、7%与3%；无论出货量还是销售额口径，公司份额优势都十分明显。我们认为，公司长期发展过程中在产品、渠道、研发以及营销等诸多维度上都形成了突出的竞争优势，而且从行业角度来看，CR5出货量市占率显著低于销售额市占率，表明行业内仍有大量长尾品牌通过低端产品占据了一定市场，行业集中度仍有较大提升空间，公司仍有望凭借核心竞争力继续扩大市场份额。

1、产品：布局完备，质量过硬，推出发电组合引领行业潮流

公司产品广泛覆盖不同容量段+功率段，性价比较友商具备一定优势。根据我们整理的华宝新能、正浩创新、安克创新与德兰明海四家公司天猫、京东平台在售商品情况来看，华宝新能与正浩创新的便携储能产品布局更加全面。从容量段来看，华宝新能的“电小二DXPOWER”品牌覆盖了从-Wh容量段、-W功率段产品，且层次清晰，各容量段、功率段均有产品供应，能够满足消费者的多样化需求；对比之下，安克创新、德兰明海产品型号相对较少，正浩创新在3Wh大容量产品方面具有优势，但价格相对较高。性价比方面，得益于产品型号布局完善，华宝新能在各价格段均有性价比领先友商的产品在售，有利于公司持续抢占市场份额。

公司率先推出“便携储能+太阳能板”组合产品，持续引领行业潮流。公司在生产过程中，充分利用积累的高质量供应商资源，积极整合新能源产业链，推出“便携储能产品+太阳能板”的小型太阳能发电系统组合产品，在灾后电网瘫痪级毁坏的情况下，能为灾后生活实现持续离网发电，精准匹配灾后人民较长时间内的离网发电需求，同时也为野外生存达人等有长期户外活动需求用户的电力供应提供了足够的便利。同时，公司高度重视产品质量，自主研发了测试系统，设计了测试要求，形成了精细化的质量控制体系，保障产品在生产过程中满足6项安全防护标准、9道质检工序要求，并通过了联合国运输安全UN认证、日本PSE、欧盟CE、欧盟RoHS测试等认证。

2、渠道：线上线下双轮驱动，多元化渠道结构快速完善

得益于先发优势，公司渠道布局领先同行。线上渠道方面，公司在亚马逊、日本乐天、日本雅虎、天猫、京东等全球主流电商平台均有布局，并已开通品牌