新能源汽车行业专题报告特斯拉的璀璨星光

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（报告出品方/作者：长江证券，高登、高伊楠、陈斯竹）

初创期：从0到1的第一步，Roadster亮相

回顾：公司成立到造出第一台车Roadster

-年为特斯拉初创期，公司花费5年交付第一辆Roadster。年7月，TeslaMotor由艾伯哈德与塔彭宁创立，公司业务为电动汽车设计与开发。在后续的首轮融资过程中，伊隆马斯克注资并加入特斯拉担任公司董事会主席，在随后的数轮融资中，马斯克数次领投给公司带来了融资便利，并于年10月出任公司CEO。公司的首款车型特斯拉Roadster定位电动豪华超跑，于年首次在公众面前亮相并接受预订；年，Roadster开始交付，全年交付量超台，同时第一家特斯拉商店在洛杉矶开张。至此，公司从成立到交付第一辆特斯拉Roadster共用了5年的时间，实现了从0到1的突破，并在后续完成管理层调整后，严格执行集团层面决定的“四步走战略”，朝着更大规模量产出发。

特斯拉Roadster定位高端电动超跑。作为特斯拉第一款车型，特斯拉Roadster选择定位高性能电动超级跑车，历年款式价格定位在10万美元以上。从外观上来看，Roadster改造原型为Lotus公司旗下的Elise车型，最终版本的特斯拉Roadster与Elise车型在外形上仍具有较高相似度，创始人艾伯哈德与塔彭宁于年底获得了Lotus公司授权在Elise车型基础上进行改造。从性能角度来看，最早交付的款特斯拉Roadster搭载53Kwh的锂电池，可实现km的续航里程，最高时速km/h，0-km/h加速时间为4.0秒，达到高性能跑车水准。随后特斯拉在、0款的Roadster的最大功率、加速性能方面进行了升级，且在6年推出了电池升级计划，升级后的特斯拉Roadster电池容量达80kWh，可实现km的续航里程。

特斯拉Roadster，从开发、亮相再到交付历时4年。从特斯拉对Roadster的前期布局来看，由于创始人艾伯哈德与塔彭宁并不具备汽车设计开发经验，因而选择在Lotus的Elise车型的基础上采用ACPropulsion的汽车电力与传动系统进行改造，特斯拉于年年底取得了两家公司的授权，在年年底敲定了Roadster的外形设计。经历两年的研发，Roadster开始进入亮相与测试阶段，特斯拉于年7月在Roadster的发布会上开启预售，次年Roadster测试原型下线并开展道路实验。而在交付阶段，变速箱等技术问题拖长了特斯拉Roadster的开发周期并导致了交付延后，原定于年交付的Roadster延后至年2月才以临时变速箱方案交付。而随着最终变速箱解决方案的落地，年9月，Roadster开始加速交付，截至0年12月，特斯拉Roadster全球交付量超台。

特斯拉Roadster革新开发路径，由借助外部技术转向自研。由于公司创始人艾伯哈德与塔彭宁并没有汽车设计开发与生产经验，在早期的Roadster开发设想中，特斯拉将ACPropulsion的动力传动系统部件草图交给Lotus公司，由Lotus公司进行代工生产，而特斯拉则负责电池供应、Roadster的外观设计以及嫁接一些前沿科技到Roadster上。而随着Roadster开发推进，不同公司间的技术融合并不如特斯拉预期的简单，例如在Elise的底盘上加装近千磅的动力电池导致必须重新设计底盘等。特斯拉在ACPropulsion授权的技术基础上，开始设计并制造了自己的电力电子设备、电机和其他动力传动系统组件，Roadster开发方向转为自研，使得最终的特斯拉Roadster动力总成不需要从ACPropulsion获得任何专利授权。根据特斯拉官方最终统计，最终版本的Roadster与LotusElise相同的零部件占所有零部件不到7%。

变速箱难题，导致Roadster开发与交付周期大幅度拉长。Roadster的开发过程中，在处理不同公司间的技术融合问题的同时，特斯拉还需要面临由于跑车动力总成电动化而带来的新问题，变速箱技术就是其中最为突出的一个。由于特斯拉Roadster定位为超级跑车，因此对起步加速的要求非常高，由于采用的异步电机在低转速情况下输出功率偏低，需要配备多级变速箱，因而需要在高压、高功率电控系统与变速箱系统间做系统研发，这在当时的业界没有先例。年，变速箱技术一度使Roadster的开发陷入僵局，最终特斯拉宣布采用两档变速器方案来进行早期的Roadster交付，并刻意压低了Roadster交付数量；而直到年9月，由博格华纳按照特斯拉方案生产单速固定齿轮变速箱方案投产后，Roadster的交付才开始加快。

除了车型开发，初创期的特斯拉面临融资、战略规划以及管理问题。在特斯拉Roadster的开发、亮相以及交付的背后，走过的是特斯拉的初创期，对于初创期的特斯拉而言，不仅仅要面临车型的开发与生产，同时一个初创型的新能源汽车还面临着如何满足公司早期的融资需求、公司的远近战略规划以及公司治理的统一等问题，这些问题的解决与完善同样是支撑特斯拉走过初创期的主要因素。

融资、造车与公司治理的思想统一

融资：马斯克的加入与多次领投对公司极为关键

马斯克解决了公司早期融资需求，Roadster亮相与首次交付后融资额度加大。年公司首轮融资早期，创始人并未获得大量资金；年4月，马斯克在特斯拉A轮融资中领投万美元并出任公司董事会主席，并在随后的B轮、C轮乃至更多轮次的融资中多次领投，满足了公司早期融资。年7月，随着特斯拉Roadster对外发布并成功预售，公司融资难度开始下降，公司于、年分别进行了两轮万美元以上的融资，诸如前ebay总裁杰夫·斯科尔等个人投资者也开始投资公司；年Roadster开始交付，公司也于年融资万美元，融资参与方包括马斯克与各类投资机构。

随着Roadster的交付加快，传统车企、美国政府开始入局公司。截至年12月，特斯拉Roadster交付量超台，博格华纳的变速箱解决方案推出，Roadster的交付开始加快。此背景下，传统车企以及美国政府开始入局公司：年5月，戴姆勒以万美元购入公司约10%的股份、年6月，美国能源部宣布将向公司提供高达4.65亿美元的低息贷款。随着Roadster交付交付，汽车行业以及美国政府对公司的认可度开始提升。

马斯克的“四步走规划”，引领企业成长

马斯克的“四步走规划”奠定公司的发展方向。年，马斯克在特斯拉