三种趋势,两端选股,光大保德信崔书田

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来源：媒体滚动

　　来源：六里投资报

　　彼得·林奇有一句经典名言，“避免热门行业的热门股。在那些被忽视的行业里，好公司总是大赢家。”

　　在崔书田的投资中，就常有这些被忽视行业中的“大赢家”。

　　崔书田年硕士毕业于上海交通大学后，加入国泰君安研究所，先后覆盖中小盘、交运、汽车等行业；

　　年加入光大保德信基金，覆盖了汽车、商业贸易还有餐饮旅游；年任基金经理助理，对于制造业、消费类、TMT都有涉猎；并在年正式管钱，目前同时担任光大保德信基金研究总监一职。

　　他管理的光大中国制造基金，到目前两年多时间，任职期间取得了37.32%的总回报。（数据来源：Choice，截至.12.05）

　　两年多的基金管理时间虽不算长，但10年的研究员经历令崔书田独有一套自成体系的选股框架。

　　无论在研究员时期还是管理组合后，崔书田都凭借这样一套选股框架，勤翻石头，挖出过不少的牛股。

　　在初冬的一个下午，我们和崔书田进行了一场3个小时的深度交流，在此基础上，投资报提炼了他在投资上的特点。

　　一、基本面端+估值端选股、

　　产业趋势+盈利趋势+经营趋势

　　崔书田的投资方法可以用一句话来概括，即“三种趋势、两端选股”：

　　1、从基本面一端出发着手寻找投资机会，对应的是基本面的三种趋势；

　　2、从估值端出发，利用估值指标筛选出投资线索；

　　最后挖掘出的是低估值的成长股，性价比高。可以称之为两端选股法，

　　基本面的趋势有长、中、短三种。

　　长期，是以年计的产业趋势；

　　中期是盈利趋势；

　　通过财务报表来观察，把所有上市公司数据拉出来，像预收、合同负债，包括存货等等，做同环比的分析，也会做细分板块的汇总分析。

　　分析这个板块的趋势，个股的趋势，判断它背后的驱动力是什么，这个事情未来的持续性如何，包括未来盈利增长的幅度，从中去筛选股票。

　　短期是经营趋势。

　　通过跟踪行业以及公司高频数据得出，能前瞻性指引基金经理对财报的预测。

　　基本面的这三种趋势进行交叉验证，往往能得出一些有吸引力的线索，

　　比如崔书田挖掘到的某汽车零部件公司。

　　崔书田一开始是通过财务报表分析的方法找到的这家公司，它在汽车智能化的产业趋势上，而在中期的盈利趋势上又酝酿着向上拐点。

　　这家公司传统业务就是制动，包括轻量化的零部件，而在智能化的产业趋势中，公司在产品升级的序列上是有明确规划的。

　　它原来是做机械制动，后来是做电子制动，在未来会做线控制动。

　　它的主业有安全垫，一年大概4个亿的利润，当时是20倍出头PE，估值安全；新业务则有期权价值，这家公司也从年开始出现在光大中国制造基金定期报告的股票投资明细中；

　　接下来的两年，也是验证了他的判断，新业务慢慢从0到1，然后从1到10。

　　整个利润体量，已经从原来的约四个亿，升到了今年大概7个亿，同时由于新的汽车智能化业务，在估值上也得到了比较大的提升。

　　两年多时间，该股股价翻涨了3倍有余。

　　这便是在基本面趋势的长河中翻涌出的一朵浪花。

　　二、从估值端出发，

　　筛选出细分行业翻石头

　　除了从基本面端出发，崔书田的另一大选股路径是从估值端出发，利用多种估值指标来发掘线索。

　　这一路径并不经常能够用到，往往是在市场处于较低位置时；

　　比如在年4、5月份的时候，当时的市场位置同样较低，崔书田把所有申万三级行业PE和PB的绝对值与历史分位数做了衡量。

　　通过比较，选出来了大概二三十个历史分位数低于10%的细分行业，对其一一研究。

　　最后锁定了当时处在历史底部的轮胎板块。这个行业中，选了某轮胎股，当时，这家公司的动态PE只有10倍左右。

　　崔书田在后续的研究中发现，该公司当时的基本面同样存在边际向好的逻辑。

　　不仅中国轮胎在全球后装市场的份额不断提升，同时，其也在抢占新车配套的前装市场。

　　估值很低，基本面成长逻辑又十分顺畅，那就是典型的低估值成长股；

　　当时还是研究员的崔书田向公司大力推荐买入，他自己管理基金后，该轮胎股也一度出现在他旗下基金定期报告的第一大重仓股名单中。

　　从年初的10倍多PE，到年底涨到30倍的PE，叠加盈利的增长，这只轮胎股的股价最高上涨接近3倍。也成为那两年给光大保德信带来回报最高的个股之一。

　　通过这一方式选出来的这只轮胎股，也是崔书田选出的又一大牛股。

　　三、组合配置相对分散，

　　聚焦低估值的成长股

　　崔书田持仓的一个特点是偏好低估值的成长股，

　　这个低估值不是指纯粹的低PE、低PB的低估值，而是在成长基础上的低估值。

　　有点类似GARP策略（GrowthataReasonablePrice），与之一致的是，在落实估值的那个过程，相当于以GARP作为标准去筛选；

　　这个风格特点，是由他的投资方法和性格共同造就的。

　　作为自认为谨慎的基金经理，崔书田偏好成长股的同时，追求安全边际，也就是要低估值。

　　组合的配置也相对分散均衡，在过往的持仓结构中，他采用4：3：2的阵型，

　　也就是前十大大约40%权重，中间大约30%权重，后面10个大概有20%权重比例。

　　组合中的公司，市值多分布在亿到0亿之间。

　　在崔书田看来，中型公司的成长性比大型公司更佳，而确定性又较小型公司更强，有他自己的优势。

　　在交流中，崔书田结合着不少案例，详尽展示了他的投资方法论、选股理念和组合构建的水平；基金面+估值两端各自筛选线索的选股框架，在A股这个估值波动方差巨大的市场中，所具有的优势和稳定性；

　　以及他站在当前时点上，对未来市场投资机会的判断。

　　先来看投资报提炼的交流要点与金句：

　　1．产业更多是由需求决定的，需求在扩张，才决定了这个产业未来是繁荣的。

　　盈利趋势和经营趋势，更多是供给和需求共同来决定。

　　从这里面出发，其实我们会更 　　另外就是，需求端的变化，它可以很长期，也可以很高频，高频地观察需求。

　　但是供给端，一般它是低频的变化，比如说某些企业要进来了，某些企业要扩产，其实它是周期的问题，你去跟踪它就行了，没有高频的变化。

　　2．有很多公司，它每年增速都是不温不火，但是它是持续稳定的增长，不是特别高，比如说20%、30%多，可能就被市场忽略了。

　　市场忽略之后，对它的估值，就压制得比较多，

　　但是这类公司因为它长期稳定的增长，其实体现了它自己的实力。行业、市场都是有波动的，但是它通过自己的竞争优势，经营的策略实现了稳定的增长。

　　这类公司，我们也特别 　　3．接下来到明年，硅料价格下降的逻辑或会充分演绎，下游各环节都会受益。

　　受益多少，其实就是看各环节竞争格局的情况。

　　这样来看的话，电池片是比较好的环节。

　　首先前两年由于电池片技术路线的变化，比如说PERC向HJT、TOPCON这些转化过程中，新的技术不成熟，所以大家在转化的过程中有点犹豫，扩产比较慢。

　　另外，大家一致认为PERC是落后路线，所以扩PERC的产能也比较少，电池片公司无论是旧产能还是新产能都比较少，但是需求是稳定增长的。

　　那么这样的话，电池片环节就出现需求比较旺，但是供给扩张没有跟上节奏的问题，这时候盈利就会比较好。

　　4．随着电动化和智能化的普及，渗透率提升，很多传统零部件公司慢慢也在试图做电动零部件和智能零部件。

　　这些新的业务和产品品类，它的渗透率还比较低，市场空间很大，也给了这些公司有巨大的成长和想象空间。

　　这时候，市场就愿意给予更高的估值。

　　在年之前，汽车零部件公司的估值中枢就是15倍PE，年以来的话，汽车零部件的估值中枢是在25倍PE。

　　中间的最大的变化就是大家对于汽车新四化，尤其对电动化和智能化给予了很高的期待。

　　偏好低估值成长股的

　　基本面趋势投资

　　问：先请崔总简单介绍一下投资方法。

　　崔书田：用简单的几句话来概括的话，就是“基本面的趋势投资，估值也会作为重要的参考，选择挖掘性价比高的成长股”。

　　具体来说，基本面的趋势投资，有几个维度，包括长期的，中期的和短期的。

　　长期的主要是围绕产业趋势；

　　比如像汽车的电动化、智能化、网联化；像双碳的新能源；包括二十大报告里面提到的安全类，能源安全、国防安全等等。

　　因为这些产业趋势它是以年度来衡量的，甚至是可以持续很多年的。

　　中期主要是盈利趋势。

　　对盈利趋势，我们大多数是通过财务报表来观察，每年四个财报我们也会做相应的跟踪和分析。

　　短期主要是经营的一个趋势；

　　因为现在包括行业的一些数据、公司的一些数据，其实会有很多披露，包括月度的、周度的，根据这些指标，观察短期的经营趋势。

　　这个短期经营趋势，也是为了更好地研判它的盈利趋势，盈利趋势是根据季报来判断，有时候会滞后一些。

　　通过短期经营数据的一个判断，会前瞻性指引我们对财报的一个预测。

　　另外一点，就是估值上的问题。

　　因为我个人比较偏好低估值，所以在选股上类似于GARP选股的一个标准，就是估值合理的成长股。

　　当然，“估值合理的成长股”这个定义里面，我的工作是研究成长性，主要是研究EPS的变化，次要是理解估值的变化。

　　基于GARP策略，

　　从基本面和估值两端出发

　　问：说到GARP策略，你在运用上和其他人会有什么不同？

　　崔书田：我自己理解是这样的，GARP策略它是一种选股的标准。

　　我在做基本面趋势研究的时候，在从长期的产业趋势、中期的盈利趋势和短期的经营趋势去确定某个板块、某个公司的时候，最终一环，我是要落实到估值上的。

　　在落实估值的过程中，其实是以GARP作为标准去筛选，这是一种维度。

　　这个维度是从基本面出发，落脚点在估值。

　　但是我投资的另一个维度，是可以从估值出发，找到投资线索，再去研究公司的基本面。

　　因为像市场波动比较大的时候，

　　比如最近几年，每年都有一两次机会，市场会出现极低值。

　　波动到市场低位的时候，很多公司的估值都比较低，无论它盈利情况怎么样。

　　所以当那个时点来到的时候，我们直接用估值也可以筛选出来一些公司。

　　筛选来之后，我们再依次去研究它基本面的趋势。

　　在市场处于低位时，

　　从估值出发去翻石头

　　问：估值端的机会，你怎么去定义它？是从历史比较，横向纵向来看？

　　崔书田：比如说，我在年大概四五月份的时候，就做了这样一个事情。

　　当时，我是把申万三级所有的行业，PE和PB的绝对值和历史的分位数，做了衡量。

　　因为当时市场也是低位区域，所以当时申万三级行业大概选出来二三十个，PE和PB的历史分位数都是低于10%的。

　　然后，我就依次把这二三十个行业，研究一下。

　　当然在研究过程中，也借助了很多的外部力量，包括内部的研究员，外部的研究员。

　　最后锁定了一个板块，就是轮胎板块。

　　轮胎板块研究了一下，两个龙头公司。

　　这个行业估值是非常低的，那么他有没有基本面的逻辑？

　　研究之后发现，是有基本面的逻辑。

　　它这个行业每年的量都是稳定增长的，现在轮胎的需求，除了前装新车的配套之外，还有后装的零售市场。

　　因为后装的零售市场其实跟车辆的保有量，它的行驶里程有一定关系，它的替代是非常稳定的。

　　四年或者五年就要换一次轮胎，这个需求是非常稳定的。

　　随着保有量的增长，它这个需求也会增长，就是大的市场空间的逻辑。

　　第二个，是中国的轮胎企业在全球的市场份额是不断上升的。

　　因为中国轮胎企业的技术实力不断提高之后，通过性价比的优势，也在侵蚀外资的份额。

　　第三个逻辑是，我们后来也有访谈专家，包括去公司调研，就会发现，优秀的轮胎企业，除了做中国的替换市场之外，他慢慢也在抢前装市场，慢慢会进入到新车的配套上去。

　　新车配套其实是很难突破的，为什么？

　　很多车，会把轮胎作为车的档次的象征，很多豪华车肯定是配高端轮胎。

　　现在，由于车竞争得比较激烈，所以整车厂也想降低成本。

　　除了自主品牌，合资品牌也在尝试着用中国产的轮胎。

　　我们发现，这个逻辑逐渐走向兑现的阶段，而这个兑现将是非常有可持续性的，无论是对量还是利润都是显著的贡献。

　　当时的估值水平，动态也就是在10倍左右，历史分位数在10%。

　　我们认为这个公司应该是在当时的底部。

　　另外，催化剂也不远，当年就可以实现。

　　后来，公司的盈利增长确实也证实了我们的判断。

　　到年底，盈利增长了接近一倍，估值也都涨上去了。因为轮胎它有一部分是ToC特征，年底的时候已经抬升到30倍PE了。

　　销量是汽车行业

　　最直观的基本面数据

　　问：除了估值端，刚才提到产业趋势，盈利趋势，经营趋势，能不能再结合您熟悉的汽车行业，展开介绍？

　　崔书田：汽车行业它如果分的话，就是两个大的方向。

　　一是整车，整车是偏周期的，

　　另外一个是汽车零部件，它是偏成长的。

　　整个汽车行业它大的行情来的时候，基本上都是跟销量有很大的关系。

　　因为销量就是汽车行业基本面表现的最直接的数据。

　　汽车从大的行情来说有几波，都有一个共性，

　　年、年其实是国家在做汽车下乡和购置税优惠，、年也是购置税优惠，

　　今年五月份的时候，国家也是发布了汽车购置税优惠的政策，从历史的经验来说，这个政策对于行业的驱动力是非常强大和明显的，对于销量的促进也是显而易见的。

　　今年6?7?8月份，整个汽车行业的销量是直接从负增长，变成了单月增长百分之三四十，这个是边际上最大的变化。

　　这个销量的变化，直接推动了财报盈利的增长。

　　我们看到，很多汽车零部件公司它在今年三季度的净利润规模都是创历史新高。

　　这是整个行业的脉络。

　　另外，就是汽车零部件产业的变化趋势，

　　应该说从年或者之前很多年，汽车零部件都是作为一个加工股来看待的，

　　它无非就是拿上游原材料做加工，然后再卖给下游的整车厂，很多还是以机械加工为主的业务。

　　但是随着电动化和智能化的普及，渗透率提升，

　　很多传统零部件公司慢慢也在试图做电动零部件和智能零部件，

　　这些新的业务和产品品类，它的渗透率还比较低，市场空间很大，也给了这些公司有巨大的成长和想象空间。

　　这时候，市场就愿意给予更高的估值。

　　从估值维度来说，在年及之前，汽车零部件公司的估值中枢就是15倍PE，年以来，汽车零部件的估值中枢是在25倍PE。

　　中间的最大的变化，就是大家对于汽车新四化，尤其对电动化和智能化给予了很高的期待。

　　找主业具备估值安全垫，

　　新业务作为期权的公司

　　问：汽车智能化方面，有些可能是0到1的过程，有些可能是1到10，在具体投资中你是怎么甄别的？

　　崔书田：汽车智能化它产业链比较全，如果分大类的话，包括智能座舱、智能驾驶、车联网。

　　智能座舱现在就比较成熟了，

　　国内的像汽车电子公司，包括原来做消费电子的公司，现在也能做智能座舱，

　　这方面就应该说处于成熟阶段，从1-10的阶段。

　　智能驾驶，其实技术含量还是比较高的，

　　包括感知、决策、执行，好多功能还处于0-1的阶段，这个是很好的成长期，就是渗透力提升的快速成长期。

　　我们在选股的时候，除了他新增业务的期权之外，我们还希望这个公司本身业务是有一定的安全垫的。

　　年大概年底的时候，我们当时在研究汽车零部件，发现了一家公司，这个公司后来也我们也重点 　　我们当时研究它的时候，其实它汽车智能化业务还没开始，基本上就是属于0的一个阶段。

　　当时它的市值，大概八九十亿，

　　传统业务就是制动包括轻量化的零部件，大概一年能赚四个亿的利润，20倍出头的估值，这个估值是非常安全的。

　　我当时通过财务报表分析的方式找到了他，后来深入研究发现，公司在产品升级的序列上是有明确的规划。

　　比如说它原来是做机械制动，后来是做电子制动，在未来会做线控制动。

　　而且在当时那个时间，其实它线控制动的研发已经进入到尾期，就是研发的产品接近成功，后面就是要向车厂去推广，去做测试，然后再去量产装车的过程。

　　所以当时这个时点上，这些公司它的主业是有安全垫的，新的业务有期权价值。

　　那么接下来两年，也是验证了我们判断，就是慢慢从0-1，然后从1-10，新的业务也贡献了很多业绩增长。

　　整个的利润体量，已经从原来的大概四个亿，升到了今年大概七个亿。

　　估值上，也随着新业务放量，包括智能化，给估值带来了提升。

　　汽车智能化

　　在产业趋势上非常明确

　　问：智能化板块上，美国的扰动是不是会有影响？

　　崔书田：汽车智能化从产业趋势上来说是非常明确的。

　　从盈利趋势上来说，最近一两季度的财报，包括最近几个年度的财报都是非常好的。

　　我们对今年四季度，包括明年的财报，盈利展望也是非常乐观的。

　　美国通过制裁芯片或者其他环节，来制裁中国的智能车可以这样理解。

　　如果它真的完全、彻底制裁了，其实会严重影响整个汽车产业的投资价值。

　　汽车产业在中国，其实无论是制造业还是消费端，它的占比是非常高的。中国的经济肯定会受到很大的冲击，整个市场风险也非常大。

　　我觉得目前尚不具备彻底制裁的基础，因为现在就拿汽车产业来说，大家都有千丝万缕的关系，比如说美国的汽车厂在中国也有合资公司。

　　另外，美国这些核心的零部件，他们出售给中国的智能车，他们也是从中受益的。

　　如果它完全彻底的制裁我们，他们也会自损八百。

　　这是我的个人判断。

　　供给的变化有迹可循

　　需求的变化更为高频

　　问：制造业面临成本的压力是非常大的，有时候面临原材料涨价，它的成本压力也很难转嫁。你看制造业时，重点会放在哪些方面？

　　崔书田：还是从产业趋势、盈利趋势、经营趋势这些框架出发；

　　产业更多是由需求决定的，需求在扩张，才决定了这个产业未来是繁荣的。

　　盈利趋势和经营趋势，更多是供给和需求共同来决定。

　　从这里面出发，其实我们会更 　　另外就是，需求端的变化，它可以很长期，也可以很高频。

　　但是供给端，一般它是低频的变化，

　　比如说某些企业要进来了，某些企业要扩产，其实它是周期的问题，你去跟踪它就行了，没有高频的变化。

　　但需求，我们既可以观察长期需求，也可以观察中期需求，也可以观察短期需求，

　　所以需求是我们研究的重心。

　　供给是这样的，企业进入到行业中来，它从在建工程转到固定资产，它是有一个过程的，我可以发现这个信号。

　　比如锂电池、光伏，它在年的时候有大量的公司IPO，或者增发可转债，无非就是扩大再生产。

　　但是去年，其实股价对这个事情没有反应，今年才有反应，

　　为什么？

　　因为去年的钱投进去了，今年释放出来。

　　它可以去观察信号，可以去跟踪，但是当期没有那么大影响，

　　除非有巨无霸企业突然进入到这个行业，这个情绪冲击非常大，一下子整个行业的供需格局预期就发生了逆转。

　　大多数行业，它一定是在建工程转到固定资产，或者说能够形成冲击的时候，股价才有反应。

　　问：对需求的跟踪有什么更好的方法吗？

　　崔书田：我们也会通过上市公司调研，包括专家的访谈，去跟踪这个事情。

　　特别是我们重点研究公司的时候，它自身的情况，产业链上下游，包括它同行的情况，对它的评价，它客户的情况，都会相互佐证一下。

　　除了案头工作很重要，对一些公开的信息做收集整理，再就是通过调研的方式。

　　全产业链研究，

　　坚持估值标准

　　问：包括电动车在内的制造业，现在不断也有研发一些前沿新技术，但是可能不确定性比较高，这类公司会纳入视野范围吗？

　　崔书田：这类公司，在估值上比较难以符合我的标准。

　　但是我也很 　　它主业是做显微镜的，做镜片，它本身估值还能支撑起来它的市值，而且，它还有为激光雷达供应配件的期权，所以当时有一个阶段性的投资。

　　但其他的，我就觉得估值太高，确实难以接受。

　　我们在研究的时候，有时候是产业链上下都会去看一看，找到合适的，就可以投资，如果找不到，我就跨过这个环节去看其他的。

　　以我的标准，我一般判断是，这个公司在12个月之后，或者两年后，会是什么样子，它的市值和现在比起来，有很大的预期收益空间，才会去配置它。

　　有的公司可能在讲一个很长的逻辑，比如预期十年之后它会是这个样子，

　　但我就会认为，十年后的事情，它不确定性还是非常大的，缺乏安全垫。

　　PEG小于1，

　　是看估值的标准之一

　　问：那你对估值如何要求，会看PEG多一点？

　　崔书田：PEG也是我比较 　　但是刚才我也讲了，我们在选股的时候，其实是两头找，

　　一是先看了基本面，再去核对它的估值是不是符合要求，

　　还有一种是我直接看估值，包括PEG，然后找到这些PEG小于1的公司，再去翻石头，这是两种方法。

　　但是第二种方法，从估值出发去翻石头，这个不是每天都能用的，他只是在市场相对低的时候是比较好用的。

　　增速的中枢与

　　估值的中枢是相匹配的

　　问：制造的估值中枢会不会有整体的抬升？就像前几年的消费一样？

　　崔书田：其实估值它本身还是跟业绩增速还是匹配的。

　　早些年为什么汽车零部件的业绩中枢是15倍？

　　因为很多的汽车零部件，它就是给整车做机械加工的，产品在汽车上的单车价值量是没有变化的，价没有变化，更多的盈利驱动就是销量。

　　汽车行业的销量，自从年见顶之后，整个行业的销量规模其实出现了周期波动的趋势。

　　零部件公司有些业绩已经没什么增长了，他就10倍PE；

　　有些公司，有一些阿尔法，通过客户开拓，通过海外扩张有增长的，可以有15倍的PE，或者20倍的PE，它也是对应了自己业绩的增长。

　　那现在，有新的逻辑，在汽车电动化、智能化或者网联化的过程中，这些零部件公司它能够提供新的产品，能够推动他自己的产品，在汽车的单车价值量有抬升。

　　单车量价值量抬升其实就是有了价的逻辑，会使得业绩增长的增速会更快，因为增速的预期更快，所以才给了更高的估值。

　　不仅仅只是因为说，汽车有了电动化、智能化的逻辑，这个空间非常大，所以我们给他高估值，而是因为这个逻辑对应了业绩。

　　锂电材料供给扩张较快，

　　硅料价格下降，下游都会受益

　　问：站在当前时点，对新能源各细分领域有什么判断？

　　崔书田：新能源细分板块比较多，比如说汽车，汽车今年在二季度的时候有个购置优惠政策的行情。

　　最近一段时间其实也在回落。

　　我们在汽车方面的投资，现在收缩到汽车智能化这个板块。

　　因为汽车智能化对于汽车板块来说是有显著的阿尔法，除了产品渗透力的提升之外，包括量、价、市场份额，客户扩张都有阿尔法。

　　现在对于明年汽车的政策是有分歧的，有些人认为说明年肯定会退坡的，但结合现在的经济环境，市场预期国家肯定会支持汽车行业。

　　我们做中性假设，汽车明年可能行业没有增长，但我们挑选的汽车智能化的公司，我们算下来可能有百分之二三十的利润增长，是可以支撑现在的估值。

　　另外，就是关于锂电这个板块，

　　除了电池，其他像矿和电池材料，我们相对没那么乐观。

　　特别是电池材料，整体的需求他应该可以跟上大的盘子，比如明年电动车增长30%。

　　但是供给端，扩得太厉害了。

　　我们观察到，一些代表性的公司，它的财报显示出来，在建工程、固定资产增速都是比较高的。

　　此前，电动车的销量高增长，比如都是增长%，供给增长50%，需求的增速大于供给的增速，没有问题，价格还是可以上涨。

　　但是明年，如果需求从%回落到30%，但是供给增速还在40%、50%，

　　那供需格局就会逆转，对价格是非常不友好的，可能会影响盈利。

　　其他的新能源，光伏、储能和风电我们相对还是比较看好。

　　硅料相当于是强势了一两年，也就是最近价格才出现了松度，但是好在逻辑已经开始兑现了。

　　所以接下来到明年，硅料价格下降的逻辑或会充分演绎，下游各环节都会受益。

　　受益多少，其实就是看各环节竞争格局的情况。

　　这样来看的话，电池片是比较好的环节。

　　首先，前两年由于电池片技术路线的变化，比如说PERC向HJT、像TOPCON这些转化过程中，新的技术不成熟，大家在转化的过程中有点犹豫，扩产比较慢。

　　另外，大家一致认为PERC是落后路线，所以扩PERC的产能也比较少，电池片无论是旧产能还是新产能都比较少，但是需求是稳定增长的。

　　那么这样的话，当电池片环节出现需求比较旺，但是供给扩张没有跟上节奏时，电池片的盈利就会比较好。

　　储能领域，现在没有特别纯的。

　　比较好的就是做欧洲市场的储能，我们也有 　　其他公司为什么盈利一般，是因为锂矿价格太贵，所以电池的利润被压缩了。

　　但是我们 　　因为它的下游接受度高，它的下游是欧洲的储能市场。

　　再加上当时欧洲能源危机的逻辑也有所体现了，

　　即使上游涨价，它也能把成本传到出去。

　　包括二季报、三季报，其实它业绩都是超预期的，单位利润都在增长。

　　国内大储的话，现在因为格局还不太清楚，很多公司都能来做，只要能拿到项目就可以。

　　风电的话，还是看海缆。

　　海风本身最大的逻辑是，沿海各个省份，要达到碳中和，必须要发展新能源。沿海城市要发展新能源，他的选择是非常少的。

　　但是巨大的海域空间可以做海风，所以我们看到今年下半年以来，沿海省份，像广东、江苏、浙江都发布了非常多的海风规划。

　　这些规划现在都属于规划阶段，明年有招标，明年下半年、后年就进入装机阶段，陆续或会兑现到业绩上去。

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