以游戏为主业,恺英网络聚焦三大主营业务,
2023/2/1 来源：不详（报告出品方/分析师：东方财富证券高博文陈子怡）
1.公司概览
1.1.公司简介：页游起家，品类逐步拓展
聚焦三大业务板块，坚持以游戏业务为主业。恺英网络股份有限公司成立于年，目前已成为国内知名游戏公司。
目前公司聚焦“研发、发行及投资+IP”三大业务板块同时发展，打造多维度、立体化研发体系以减少对单一品类产品的依赖程度；逐步完善内外结合发行体系；扎实推进战略投资与IP布局相互相同赋能。在多线发展的同时，公司始终坚持聚焦游戏主业，积极产出多款优质游戏，从数量和质量方面践行发展核心战略。
股权问题解决完毕，原董事长持股比例快速下降。
截至年11月，公司股权问题已处置完毕，目前公司持股比例高于5%的股东共有四位，分别是董事长金锋（持股13.78%），香港中央结算有限公司（持股9.69%），绍兴市安嵊企业管理合伙企业（持股5.23%），王悦（持股2.68%）。其中，原董事长王悦持股比例较Q2下降30.84个百分点。此外，公司战略合作伙伴江西贪玩信息技术有限公司成为公司新进股东，持股比例为2.56%。
核心管理层重新洗牌，经验丰富。
年3月起，公司多位高管涉及诉讼，公司再度面临困境，但随着公司管理层重组，高管涉案危机得到初步解决。年12月，公司董事长金锋收到由上海市检察院第一分院出具的《不起诉决定书》。年，公司董事会成员及高级管理人员发生重大变化，陈楠、赵凡、林彬、马杰、黄振锋等人开始任职，目前核心管理层任职人员经验丰富。
1.2.主营业务：积极调整业务结构，三大业务板块同时发展
页游起家，优质自研游戏积极产出。
公司页游起家，成功打造明星页游《蓝月传奇》，该游戏自上线以来由于其精良制作和营销策略赢得良好口碑。同时，公司在其基础上推出的手游《蓝月传奇2》成功从页游转换为手游，公司凭借该系列与《王者传奇》、《原始传奇》、《热血合击》等作品在行业表现亮眼。
公司在传奇品类之外也积极拓展产品矩阵，诸如MMORPG游戏、卡牌类游戏、实时对战游戏等，《刀剑神域黑衣剑士：王牌》、《魔神英雄传》、《敢达争锋对决》在各自品类中均取得亮眼成绩。
发展发行业务，推出百余款精品游戏。
公司的发行业务主要是通过旗下XY发行平台开展，公司凭借其发行的游戏横跨手机游戏、网页游戏、H5游戏，囊括角色扮演、休闲竞技、战略策略等品类。
战略投资促进公司长足发展。
公司积极投资游戏全产业链以实现补充自有产品线的目标，投资标的均为深耕各品类多年的公司。此外，公司通过挖掘高性价比IP并引入顶级IP、孵化自有IP、投资拥有IP孵化能力的工作室的举措来实现IP业务发展，目前投资标的包括数字浣熊、仟憬网络、动钛网络、光粒网络等。
扭转困境，历史遗留问题出清。
版权纠纷高管涉案阻碍公司发展。年公司借壳上市，并于年与《传奇》版权所有者之一的娱美德两次签订IP授权合同，该协议表示公司可分别制作3款网页游戏和2款移动游戏。
在后续经营过程中，公司因娱美德和亚拓士的IP授权纠纷影响到国内授权，娱美德与亚拓士均为传奇IP所有者，年亚拓士状告娱美德和恺英网络，索赔损失等共计9,万元，恺英网络随后转向与亚拓士合作。年，娱美德向恺英网络子公司提起国际仲裁，索赔金额超过80亿元。
最终本次版权纠纷以恺英网络将被诉主体浙江九翎70%的股份以1元的价格转让为结尾，公司计提商誉减值21亿元，当期亏损19.4亿元。
公司收入组成主要包括自主运营收入、联合运营收入、授权运营收入、受托研发收入、移动互联网产品收入及其他收入。
自主运营模式下，公司在付费玩家的生命周期内，为其提供游戏体验服务，履约义务随服务提供而完成。
在联合运营及授权运营模下，公司作为主要责任人的，在付费玩家的生命周期内，为其提供游戏体验服务，履约义务随服务提供而完成；公司作为代理人的，按照与运营商签署的合同，提供合同约定的服务，履约义务随服务提供而完成。
1.3.财务表现：业绩大幅提升，重回增长轨道
解决历史问题，经营状况改善。自年版权问题解决后，公司整体经营情况得到改善。
年公司营业收入实现23.75亿元，同比增长53.92%；实现归母净利润5.77亿元，同比增长.14%，公司业绩大幅增长主要是得益于公司研发、发行以及投资+IP三大业务板块的杰出表现，从产品端看，《原始传奇》、《王者传奇》、《高能手办团》等老游戏在年继续保持较好的收入及利润贡献，同时新上线的《热血合击》、《刀剑神域黑衣剑士：王牌》及《魔神英雄传》整体表现良好。
公司预计年度非经常性损益对归属于上市公司股东的净利润影响约在9,-12,万元之间。
年前三季度，公司业绩进一步提升，营业收入为28.75亿元，超过年全年营业收入，同比增长71.23%；归母净利润达到9.14亿元，较之于年全年归母净利润基本实现翻倍。
公司始终坚持“聚焦游戏主业”为发展战略。
公司聚焦“研发、发行及投资+IP”三大业务板块同时发展，打造多维度、立体化研发体系。
在多线发展的同时，公司坚持聚焦游戏主业，积极产出多款优质游戏，从数量和质量方面践行发展核心战略。
年，公司网页网络游戏、移动网络游戏分别实现营收1.28亿元、22.48亿元，分别占主营收入的2.50%、97.24%，其中移动网络游戏作为公司的主要收入来源，营收较去年增长.69%。
移动网络游戏毛利率维持高位。
年-年公司网页网络游戏毛利率呈现先降后增趋势，移动网络游戏毛利率始终维持高位。年，网页网络游戏毛利率为65.78%，较上年增长19.47%，实现稳步增长；移动网络游戏毛利率为71.06%，较上年下降6.09%，仍维持在70%以上。
研发费用持续投入，三项费用率整体呈下降趋势。
公司历史问题于年得以出清，公司管理费用随着诉讼费用有所减少并逐渐趋于稳定，管理费用伴随营收的高增长呈下降趋势；销售费用率在年以后下降至低位，年前三季度因《天使之战》等重要产品上线产生了较高的买量需求，销售费用有所上升。
公司积极开展研发，并对研发人员进行了核查，研发费用自年以来稳中有增，年公司研发人员数量同比增长19.1%，占公司员工总数的68.6%。
整体而言，公司各项费用率伴随营收的高速增长呈下降趋势，盈利能力提升较为显著。
1.4.历史复盘：政策改善与业绩增长共同驱动三次攀升
对公司股价进行复盘可见，公司股价走势同时受到自身发展情况与游戏行业整体发展环境的影响，年来公司股价存在3个明显上涨阶段：
年2月至年4月：
年3月29日，原国家新闻出版广电总局
